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在高盛的報告《China in Transition_ China's capacity - the imbalances, the inflections, and beyond cycles》針對中國制造業(yè)的現(xiàn)狀及其在全球化進(jìn)程中的轉(zhuǎn)型進(jìn)行了深入分析，對七個重要的全球制造業(yè)進(jìn)行了抽樣分析，這些行業(yè)代表了中國GDP增長的22%。

報告的分析揭示了一個關(guān)鍵現(xiàn)象：在五個行業(yè)中，這些制造業(yè)的產(chǎn)能建設(shè)已經(jīng)超出了全球需求的總和，造成了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。這種不平衡導(dǎo)致了超過50%的產(chǎn)能以零或負(fù)現(xiàn)金流利潤率運行，對行業(yè)的健康發(fā)展構(gòu)成了挑戰(zhàn)。隨著中國轉(zhuǎn)型的持續(xù)，Goldman Sachs進(jìn)一步探討了這些不平衡現(xiàn)象的周期性特征，它們可能的發(fā)展趨勢，以及如何預(yù)測未來的轉(zhuǎn)折點。

1. 行業(yè)概況

中國制造業(yè)在全球經(jīng)濟中扮演著舉足輕重的角色，特別是在全球供應(yīng)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)中。本報告聚焦于七個具有代表性的全球制造業(yè)領(lǐng)域，這些領(lǐng)域不僅占據(jù)了中國GDP增長的22%，更在全球市場上具有顯著的影響力。通過對這些行業(yè)的深入分析，我們得以一窺中國在全球供應(yīng)鏈中的地位及其面臨的挑戰(zhàn)和機遇。

全球供應(yīng)鏈中的關(guān)鍵領(lǐng)域：

太陽能模塊：中國供應(yīng)了全球市場75%的份額，其中42%的產(chǎn)量用于出口。在2023年，中國的產(chǎn)能是全球需求的兩倍，而產(chǎn)能利用率僅為44%。

鋰電池：中國在全球市場中的供應(yīng)份額高達(dá)81%，37%的產(chǎn)量被出口。中國產(chǎn)能相當(dāng)于全球需求的1.5倍，產(chǎn)能利用率為61%。

電動車：中國供應(yīng)了全球66%的電動車市場，19%的產(chǎn)量被出口。產(chǎn)能是全球需求的1.2倍，產(chǎn)能利用率為54%。

功率半導(dǎo)體（IGBT）：中國供應(yīng)了全球29%的市場，15%的產(chǎn)量被出口。產(chǎn)能是全球需求的35%，產(chǎn)能利用率高達(dá)87%。

空調(diào)設(shè)備：中國供應(yīng)了全球75%的空調(diào)市場，42%的產(chǎn)量被出口。產(chǎn)能是全球需求的1.2倍，產(chǎn)能利用率為62%。

建筑機械：中國供應(yīng)了全球33%的市場，53%的產(chǎn)量被出口。產(chǎn)能是全球需求的1.1倍，產(chǎn)能利用率為30%。

鋼鐵：中國供應(yīng)了全球54%的鋼鐵市場，16%的產(chǎn)量被出口。產(chǎn)能是全球需求的66%，產(chǎn)能利用率為81%。

在這些領(lǐng)域中，中國不僅在生產(chǎn)規(guī)模上占據(jù)優(yōu)勢，同時也在全球市場上擁有重要的市場份額。然而，這種規(guī)模優(yōu)勢也帶來了一系列挑戰(zhàn)，尤其是在產(chǎn)能過剩和市場準(zhǔn)入限制方面。Goldman Sachs的分析顯示，這些行業(yè)的產(chǎn)能利用率普遍低于行業(yè)健康運行所需的水平，表明存在顯著的供需不平衡。

此外，中國制造業(yè)的出口增長速度迅猛，特別是在太陽能模塊、鋰電池、電動車等領(lǐng)域，中國出口量在全球市場上的份額顯著增加。這一增長不僅反映了中國制造業(yè)的競爭力，也引起了全球貿(mào)易緊張局勢的加劇，特別是在美國和歐盟市場。

2. 產(chǎn)能過剩分析

中國制造業(yè)的快速擴張，特別是在全球供應(yīng)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，已經(jīng)導(dǎo)致了一些行業(yè)的產(chǎn)能顯著超出了全球需求。本節(jié)將深入探討這一現(xiàn)象，分析產(chǎn)能過剩的程度、影響因素以及可能的解決方案。

產(chǎn)能與需求的對比：

在太陽能模塊領(lǐng)域，中國的產(chǎn)能是全球需求的200%，而產(chǎn)能利用率僅為44%，表明存在嚴(yán)重的過剩問題。

鋰電池行業(yè)的產(chǎn)能也達(dá)到了全球需求的150%，產(chǎn)能利用率為61%，反映出過剩產(chǎn)能的問題。

電動車行業(yè)的產(chǎn)能是全球需求的120%，產(chǎn)能利用率為54%，盡管不如太陽能和鋰電池行業(yè)那么嚴(yán)重，但仍存在過剩。

功率半導(dǎo)體（IGBT）產(chǎn)能相對較低，僅為全球需求的35%，但產(chǎn)能利用率高達(dá)87%，顯示出較為健康的供需狀態(tài)。

空調(diào)設(shè)備的產(chǎn)能是全球需求的120%，產(chǎn)能利用率為62%，表明產(chǎn)能過剩但市場吸收能力較強。

建筑機械和鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能分別達(dá)到全球需求的110%和66%，產(chǎn)能利用率分別為30%和81%，顯示出不同程度的過剩。

產(chǎn)能過剩的影響：

過剩的產(chǎn)能導(dǎo)致了產(chǎn)品價格的下降，影響了行業(yè)的盈利能力。例如，太陽能模塊和鋰電池的價格在2024年第一季度同比下降了46%和45%。

多數(shù)行業(yè)的現(xiàn)金利潤率降至零或負(fù)值，表明超過50%的行業(yè)供應(yīng)在運營上無法產(chǎn)生正現(xiàn)金流。

企業(yè)對未來資本支出的計劃進(jìn)行了調(diào)整，部分行業(yè)如鋰電池和太陽能模塊的2024-2025年資本支出預(yù)期被下調(diào)，反映出市場對當(dāng)前過剩狀態(tài)的響應(yīng)。

行業(yè)內(nèi)部的不平衡：

產(chǎn)能過剩并非均勻分布在所有企業(yè)中。通過將行業(yè)供應(yīng)分為三個組別，我們發(fā)現(xiàn)成本最低的頂級生產(chǎn)商（組1）通常能夠保持正現(xiàn)金流，而成本較高的生產(chǎn)商（組2和組3）則面臨更大的壓力。

政策和市場響應(yīng)：

政府的支持和市場準(zhǔn)入限制對產(chǎn)能過剩問題有一定的緩解作用，但并非長期可持續(xù)的解決方案。

行業(yè)內(nèi)部的自我調(diào)整，如資本支出的削減和對新產(chǎn)能投資的重新評估，是應(yīng)對過剩問題的關(guān)鍵。

未來展望：

預(yù)計，隨著市場對過剩產(chǎn)能的自然調(diào)整和潛在的供給側(cè)改革，部分行業(yè)的產(chǎn)能利用率將逐步提高。

對于那些接近供需平衡臨界點的行業(yè)，如太陽能和鋰電池，Goldman Sachs預(yù)期將更快地實現(xiàn)產(chǎn)能和需求的再平衡。

3. 市場動態(tài)與貿(mào)易緊張

在全球化的經(jīng)濟格局中，中國的制造業(yè)不僅塑造了其國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也對全球市場產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。然而，隨著中國制造業(yè)產(chǎn)能的迅速擴張，市場動態(tài)和貿(mào)易緊張局勢也日益加劇。

出口增長與市場準(zhǔn)入限制：

中國制造業(yè)的出口在過去幾年中顯著增長。特別是在太陽能模塊、鋰電池、電動車等新能源領(lǐng)域，中國的出口量在全球市場上的份額急劇上升。例如，從2020年到2023年，中國在這些關(guān)鍵領(lǐng)域的出口量增長了190%到720%。

這種出口增長帶來了市場準(zhǔn)入的限制問題。美國和歐盟作為中國重要的貿(mào)易伙伴，對中國的太陽能模塊、鋰電池和電動車等產(chǎn)品實施了更高的關(guān)稅，以保護(hù)本國產(chǎn)業(yè)和就業(yè)。

貿(mào)易政策與關(guān)稅變化的影響：

貿(mào)易政策的變化，特別是關(guān)稅的提高，加劇了市場的不確定性。美國在2024年對從中國進(jìn)口的太陽能產(chǎn)品、電動車、鋰電池和功率半導(dǎo)體等產(chǎn)品提高了關(guān)稅，這直接影響了中國制造商的出口利潤和市場策略。

歐盟也采取了類似的措施，提高了對中國電池電動車進(jìn)口的關(guān)稅，并在2024年進(jìn)行了最終決定。這些政策變化不僅影響了中國產(chǎn)品的市場競爭力，也可能導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈的重新配置。

市場反應(yīng)與調(diào)整：

面對貿(mào)易緊張局勢，中國制造商開始尋求多元化市場策略，減少對單一市場的依賴。這包括在海外建立生產(chǎn)基地，以規(guī)避貿(mào)易壁壘，同時滿足當(dāng)?shù)厥袌鲂枨蟆?/p>

同時，中國企業(yè)也在積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和提升產(chǎn)品質(zhì)量，以適應(yīng)更嚴(yán)格的市場要求和消費者偏好。

全球貿(mào)易環(huán)境的挑戰(zhàn)：

全球貿(mào)易環(huán)境的緊張局勢要求中國制造業(yè)不僅要關(guān)注產(chǎn)能的優(yōu)化和成本控制，還要密切關(guān)注國際貿(mào)易規(guī)則的變化，以及主要貿(mào)易伙伴的政策動向。

中國制造業(yè)的全球競爭力，不僅取決于其生產(chǎn)效率和技術(shù)創(chuàng)新，還取決于其應(yīng)對全球市場變化的靈活性和戰(zhàn)略布局。

4. 政策與市場響應(yīng)

中國制造業(yè)的快速發(fā)展和全球擴張引起了國內(nèi)外政策層面的廣泛關(guān)注。面對產(chǎn)能過剩和市場準(zhǔn)入限制等挑戰(zhàn)，中國政府和企業(yè)采取了一系列政策和市場響應(yīng)措施，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展和國際競爭力的提升。

政府政策支持：

中國政府對制造業(yè)的支持體現(xiàn)在多個層面，包括財政補貼、稅收優(yōu)惠、研發(fā)資助等。這些政策旨在降低企業(yè)成本，鼓勵技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。

政府還通過提供項目審批、市場準(zhǔn)入等行政手段，對產(chǎn)能增長進(jìn)行調(diào)控，以避免無序擴張和加劇過剩問題。

市場準(zhǔn)入限制的應(yīng)對：

面對美國和歐盟等主要市場提高的關(guān)稅壁壘，中國企業(yè)開始尋求多元化的國際市場，通過在海外建立生產(chǎn)基地來規(guī)避貿(mào)易限制，同時更好地滿足當(dāng)?shù)厥袌鲂枨蟆?/p>

企業(yè)也在積極調(diào)整出口策略，通過提高產(chǎn)品附加值、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來增強在全球市場的競爭力。

供給側(cè)改革：

中國政府在過去幾年中實施了一系列供給側(cè)改革措施，特別是在鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)中，通過關(guān)閉過剩產(chǎn)能、合并重組等方式，有效改善了行業(yè)供需狀況和企業(yè)盈利能力。

這些改革經(jīng)驗為當(dāng)前制造業(yè)面臨的產(chǎn)能過剩問題提供了有益的借鑒和解決方案。

企業(yè)自我調(diào)整：

面對市場變化和政策導(dǎo)向，中國制造業(yè)企業(yè)開始主動調(diào)整自身的發(fā)展戰(zhàn)略。這包括優(yōu)化產(chǎn)能布局、提高運營效率、加大研發(fā)投入、拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域等。

企業(yè)也在加強與國際市場的合作，通過技術(shù)交流、合資合作等方式，提升自身的國際競爭力和品牌影響力。

市場響應(yīng)的監(jiān)測與評估：

政府和企業(yè)需要持續(xù)監(jiān)測市場動態(tài)和政策變化，及時評估其對制造業(yè)發(fā)展的影響，以便做出靈活的應(yīng)對策略。

同時，加強市場預(yù)測和風(fēng)險管理，建立健全的應(yīng)對機制，以降低潛在的市場風(fēng)險和不確定性。

5. 行業(yè)周期性分析

中國制造業(yè)的各個行業(yè)都呈現(xiàn)出不同程度的周期性特征，這些特征受到供需關(guān)系、價格波動、技術(shù)創(chuàng)新以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境等多種因素的影響。本節(jié)將通過深入分析，探討中國制造業(yè)中幾個關(guān)鍵行業(yè)的周期性動態(tài)，以及如何識別和預(yù)測行業(yè)的轉(zhuǎn)折點。

周期性不平衡的識別：

Goldman Sachs采用“三法則”框架來識別行業(yè)的周期性底部。首先，我們觀察行業(yè)是否普遍處于或接近零現(xiàn)金流的EBITDA水平，這表明行業(yè)已達(dá)到財務(wù)壓力點，企業(yè)不再有能力增加新產(chǎn)能或開始下線產(chǎn)能。

其次，Goldman Sachs分析行業(yè)是否達(dá)到了“自我毀滅”階段，即行業(yè)高管放棄對周期性復(fù)蘇的預(yù)期，只有在行業(yè)管理層放棄抵抗后，供需動態(tài)才可能重新平衡。

最后，Goldman Sachs尋找行業(yè)是否有好轉(zhuǎn)的跡象，幫助判斷周期性上升是否迫在眉睫。

產(chǎn)能投資的修正趨勢：

Goldman Sachs通過分析過去12個月的資本支出（Capex）修正趨勢，預(yù)測2026-28年的潛在產(chǎn)能展望。例如，太陽能模塊和鋰電池的產(chǎn)能利用率預(yù)計將從54-55%提高到69-79%，這表明這些行業(yè)的供需關(guān)系可能正在改善。

另一方面，功率半導(dǎo)體（IGBT）的資本支出正在加速，而電動車的資本支出趨勢則呈現(xiàn)出混合信號，預(yù)示著產(chǎn)能利用率可能下降，且改善前景不明朗。

供需再平衡的預(yù)期：

Goldman Sachs預(yù)計，隨著市場對過剩產(chǎn)能的自然調(diào)整，以及潛在的供給側(cè)改革，部分行業(yè)的產(chǎn)能利用率將逐步提高，從而推動行業(yè)走向再平衡。

特別是在太陽能和鋰電池行業(yè)，我們預(yù)計從2024年開始，隨著資本支出計劃的削減和需求的穩(wěn)定增長，行業(yè)將經(jīng)歷供需再平衡的過程。

行業(yè)結(jié)構(gòu)與成本曲線：

Goldman Sachs認(rèn)為，具有陡峭成本曲線和強大頂級生產(chǎn)商的行業(yè)更有可能實現(xiàn)市場整合，并在長期內(nèi)提供更有利的回報。例如，空調(diào)和鋰電池行業(yè)就是這種情況。

相反，成本曲線較為平坦的行業(yè)，如鋼鐵和太陽能，由于市場集中度較低，頂級生產(chǎn)商的市場份額和成本優(yōu)勢不夠顯著，因此整合難度較大。

政策支持與市場驅(qū)動因素：

政府的支持可以在短期內(nèi)緩解行業(yè)的下行壓力，但長期而言，市場的自我調(diào)節(jié)機制和供需基本面才是決定行業(yè)周期性的關(guān)鍵因素。

Goldman Sachs注意到，盡管政府補貼在2023年僅占EBITDA的2-10%，但這種支持可能會在行業(yè)低迷期為企業(yè)提供一定的緩沖。

6. 戰(zhàn)略建議

在對中國制造業(yè)的關(guān)鍵行業(yè)進(jìn)行了深入的分析之后，本節(jié)提供了一系列戰(zhàn)略建議，旨在幫助行業(yè)參與者、政策制定者和投資者應(yīng)對當(dāng)前的挑戰(zhàn)，并抓住未來的機遇。

產(chǎn)能優(yōu)化與成本控制：

鑒于當(dāng)前多個行業(yè)面臨的產(chǎn)能過剩問題，企業(yè)應(yīng)通過技術(shù)創(chuàng)新和流程優(yōu)化來提高生產(chǎn)效率，同時嚴(yán)格控制成本，以增強在競爭激烈的市場中的盈利能力。

市場多元化策略：

企業(yè)應(yīng)積極拓展新的市場和客戶群體，減少對單一市場的依賴。特別是在面臨貿(mào)易保護(hù)主義和地緣政治風(fēng)險時，市場多元化能夠顯著降低企業(yè)的運營風(fēng)險。

全球供應(yīng)鏈重構(gòu)：

考慮到全球市場需求的變化和貿(mào)易環(huán)境的不確定性，企業(yè)應(yīng)重新評估和調(diào)整其全球供應(yīng)鏈布局，以提高供應(yīng)鏈的靈活性和抗風(fēng)險能力。

研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新：

企業(yè)應(yīng)持續(xù)加大研發(fā)投入，推動技術(shù)創(chuàng)新，以提升產(chǎn)品和服務(wù)的競爭力。特別是在新能源、新材料和高端制造領(lǐng)域，技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)持續(xù)領(lǐng)先的關(guān)鍵。

環(huán)境可持續(xù)與社會責(zé)任：

企業(yè)在追求經(jīng)濟效益的同時，也應(yīng)重視環(huán)境保護(hù)和社會責(zé)任，通過采用綠色生產(chǎn)方式和實施社會責(zé)任項目，提高企業(yè)的社會形象和品牌價值。

政策協(xié)調(diào)與合作：

政府和行業(yè)組織應(yīng)加強政策協(xié)調(diào)，為企業(yè)創(chuàng)造一個穩(wěn)定、透明和可預(yù)測的商業(yè)環(huán)境。同時，鼓勵企業(yè)之間以及與政府的合作，共同推動行業(yè)的健康發(fā)展。

風(fēng)險管理與應(yīng)對策略：

企業(yè)需要建立健全的風(fēng)險管理體系，包括市場風(fēng)險、政策風(fēng)險和運營風(fēng)險等，制定靈活的應(yīng)對策略，以快速響應(yīng)市場和政策的變化。

國際合作與標(biāo)準(zhǔn)制定：

在全球化的背景下，企業(yè)應(yīng)積極參與國際合作，參與國際標(biāo)準(zhǔn)的制定，提升中國制造業(yè)的國際影響力和話語權(quán)。

長期視角與靈活調(diào)整：

投資者和企業(yè)都應(yīng)從長期視角出發(fā)，制定戰(zhàn)略規(guī)劃，并根據(jù)市場和技術(shù)的變化靈活調(diào)整投資和運營策略。

資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)穩(wěn)健性：

企業(yè)應(yīng)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，保持財務(wù)穩(wěn)健性，以支持持續(xù)的投資和應(yīng)對潛在的市場波動。

7. 結(jié)論與展望

在對中國制造業(yè)及其在全球供應(yīng)鏈中所面臨的挑戰(zhàn)和機遇進(jìn)行全面分析的基礎(chǔ)上，本報告得出以下結(jié)論，并對未來的發(fā)展趨勢提出展望。

結(jié)論：

中國制造業(yè)在經(jīng)歷了快速的產(chǎn)能擴張后，目前正面臨多個行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題。特別是在太陽能模塊、鋰電池、電動車等行業(yè)，過剩的產(chǎn)能已導(dǎo)致全球供需失衡，對企業(yè)的盈利能力和市場競爭力構(gòu)成了壓力。

面對這一挑戰(zhàn)，中國制造商已經(jīng)開始調(diào)整未來的產(chǎn)能增長計劃，以響應(yīng)盈利能力下降和市場準(zhǔn)入限制的不確定性。預(yù)計到2028年，將會出現(xiàn)供需再平衡、利潤恢復(fù)以及中國對全球供應(yīng)的減速。

通過“三法則”和“臨界點”分析框架，Goldman Sach發(fā)現(xiàn)太陽能和鋰電池行業(yè)最接近達(dá)到供需不平衡的臨界點，而電動車和功率半導(dǎo)體行業(yè)則相對較遠(yuǎn)。此外，供需再平衡的進(jìn)程可能受到供給側(cè)改革、競爭性行業(yè)結(jié)構(gòu)、中國以外地區(qū)的產(chǎn)能擴張以及全球經(jīng)濟放緩時的需求破壞等因素的影響。

展望：

Goldman Sach預(yù)計，隨著中國制造業(yè)的逐步調(diào)整和市場機制的自我修正，部分行業(yè)的產(chǎn)能利用率將得到提升，市場將朝著更加健康和可持續(xù)的方向發(fā)展。

在政策層面，中國政府可能會繼續(xù)實施供給側(cè)改革，通過關(guān)閉過剩產(chǎn)能、促進(jìn)企業(yè)合并重組等措施，改善行業(yè)供需狀況，提高行業(yè)整體效率。

技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級將是推動中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵因素。企業(yè)需要加大研發(fā)投入，推動技術(shù)進(jìn)步，以提高產(chǎn)品質(zhì)量和附加值，滿足市場需求的變化。

全球化背景下，中國制造業(yè)需要進(jìn)一步優(yōu)化全球供應(yīng)鏈布局，提高供應(yīng)鏈的靈活性和抗風(fēng)險能力，同時積極參與國際合作，提升國際競爭力。

投資者在考慮投資中國制造業(yè)時，應(yīng)密切關(guān)注行業(yè)發(fā)展趨勢、政策變化以及市場風(fēng)險，以實現(xiàn)穩(wěn)健的投資回報。

總體而言，中國制造業(yè)正處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，面臨著一系列挑戰(zhàn)，但也擁有巨大的發(fā)展?jié)摿蜋C遇。通過積極應(yīng)對市場變化、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、加強技術(shù)創(chuàng)新和提升國際競爭力，中國制造業(yè)有望在全球市場中實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，并為全球經(jīng)濟增長做出更大的貢獻(xiàn)。