通用電氣：從輝煌耀世到奄奄一息，這家美國電氣巨頭到底怎么了
http://www.sharifulalam.com 2018-07-06 17:26 來源：《財富》雜志 作者：杰奧夫·科爾文
導言： 通用電氣公司是一家多元化的科技、媒體和金融服務公司。該公司的產品和服務范圍廣闊，從飛機發動機、發電設備、水處理與安全技術，到醫療成象、商業和消費金融、媒體內容和工業產品。公司涉足六大業務領域：基礎設施、商務金融、消費者金融、醫療、媒體娛樂與工業。目前，公司業務遍及世界上100多個國家。
但很少有企業能夠像GE那樣，在過去短短18個月里，如此迅速而劇烈的衰敗——悲劇的種子其實在很久前就埋下了。
本文來自《財富》雜志官方網站，作者：杰奧夫·科爾文，由撲克內容團隊章舟翻譯。
對于伊梅爾特（Jeff Immelt）而言，2017年6月12日是個糟糕的日子：這一天他宣布辭去通用電氣（GE）的CEO職務之后，公司股價應聲上漲。雖然過去幾年里，投資者和分析師早就巴不得他這么做，但這一天真的到來，還是令市場頗感驚訝。
他在辭職前，曾經執掌通用CEO長達16年之久，而在其宣布退休之前，局外人似乎并不知曉，通用有何推出繼任者的計劃，也不了解已經61歲的伊梅爾特有關退休的意圖。他在發布消息的7個星期后，便交出了GE CEO的位置（不過繼續擔任了兩個月的非執行董事會主席），其繼任者是此前擔任GE醫療保健業務負責人，年僅30歲的John Flannery。實際上，投資者很快就意識到了這是個好消息——雖然當天市場平穩，但GE卻大漲4%。
不過投資者的興奮最多只是一種早熟：當天GE的股票在達到28.94美元后，一路向下，此后再也沒有回到該點位。相反，雖然全球經濟穩步增長，美國股市也一路飆升，但GE卻一路狂瀉，市值蒸發超過1000億美元。面對著如潮水一般接連不斷的壞消息，投資者的心靈大受打擊，甚至辨不清方向。正如分析師Nicholas Heymann所言“投資者根本弄不懂GE，自然就不愿投資了；投資GE已經不是正常的測量大地，而是毫無任何燈光和操作手冊的洞穴探險”。而分析師Analyst Scott則認為，一些投資者已經對GE徹底失望。“他們說再也不會持有GE股票”。
不過，那些重倉GE的企業員工和退休人員卻憤怒異常。在今年4月舉行的GE股東大會上，一些憤怒的人甚至將會場團團圍住，令一些前任高管恐慌至極。其中一位高管表示“這太嚇人了，也太瘋狂了，難以想象”。但不管怎么說，GE這家曾經充滿貴族氣質的企業，道瓊斯指數從一開始就列入其中的企業，全世界最受尊崇的管理學范本，現在卻深陷財務泥潭中，并前途未卜。在伊梅爾特剛剛上任時，GE的債券評級是A，但現在已經連降五級，到了A2的水平，而價格甚至更像是Baa級的水平（只比垃圾級高一級）。
為了應對目前的糟糕局面，GE已經全面清理了之前的管理層，對企業的體量和結構進行了劇烈的，史無前例的改變。在僅僅10個月的時間里，企業的CEO、CFO（兼任副董事長）、三位副董事長的兩位、最大部門的負責人、一半的董事會成員、以及一系列的高管紛紛易人。據GE的一位資深供應商，也是熟悉內情的學者表示，這次GE董事會的劇烈改組可能是美國企業治理史上最為重大的事件之一。
伊梅爾特（左）與弗蘭內里正在宣布交接。在頂級團隊和戰略方面，后者將很快替代前者。
伊梅爾特拒絕就本文接受采訪，但在發表的一份聲明中表示“我們并不希望看到GE股價現在的局面。在過去的一年里，我出于對團隊的信任，買入了800萬美元的GE股票。我熱愛GE，敦促管理團隊面向未來，贏得市場”。
弗蘭內里的聲明則顯得極為強有力，主要集中闡述將如何告別GE過去的糟糕表現。“已經開始對企業進行徹底反思，并且這樣的反思還將繼續”。他在去年10月對投資者表示得更為明確：“我們將評估我們的業務、進程、企業功能、企業文化、決策機制、對目標和責任的看法、對人的激勵機制、對各部門投資的優先級考量——全球研究、數字業務、以及其他制造業。我們還將重新審視自身的操作流程、團隊、資本分配，以及和投資者的溝通機制。GE將變得不一樣。
但不可否認的問題是，他接手的確實是個爛攤子。
弗蘭內里曾經表示，難以置信的是，GE如果被拆分，可能價值更大。據分析師Davis表示“GE面臨著要求被拆分的巨大壓力”。不管情況如何，弗蘭內里離成名只有一步之遙——無論是拯救GE，還是拆分GE，都將令其成名
在這一輪清洗中，每一位離開者都會問兩個問題：發生了什么？下一步會怎樣？首先需要回答第一個問題：伊梅爾特對GE目前的狀況有著不可推卸的責任；并且GE早在股票大幅下跌之前，已經開始步入頹勢。正好比一位前高管所言：“雖然輪胎2017年才掉落，但螺母早就長期松動了”。
伊梅爾特經常表示，他可謂是“出師不利”：在他擔任GECEO的第四天，發生了震驚世界的911事件，其中一架由GE發動機驅動的，由GE 資本承保的飛機撞向世界貿易中心大樓。此后航空旅行的需求劇烈減少，阻礙了GE作為全球最大的飛機租賃公司的業務。在他45歲擔任GE的CEO第一周時，就遇到了這場千載難逢的大危機。
然而，他很好地完成了工作，被迫在無人做好準備的情況下做決定。他是否應該支持并部分支持GE客戶美國西部航空（America West Airlines）的政府貸款擔保？如果他當時沒有同意，現在這家航空公司將失敗。不過，雖然他的職業生涯從未觸及航空業務。但依舊同意擔保。 “我永遠感激他，”當時的美國西部CEO帕克說，現在，通過一系列合并，帕克已經成為了美國航空公司的首席執行官。 “這是一個巨大的風險。他本可以說他不理解這一點，也不會這樣做。”
在接下來的幾個月里，隨著國家和公司對安全問題的極度重視，伊梅爾特看到了機會。GE以未公開的價格收購了具有先進爆炸物探測技術的公司Ion Track。大約18個月后，他以9億美元的價格收購了另一家爆炸物檢測公司InVision。但在2009年，他出售了這兩家公司的大部分股權，當時這兩家公司被打包為GE 國家安全（GE Homeland Security），該交易的價值僅為7.6億美元，意味著他在安全問題上所下賭注的失敗。
不過，這種并購模式僅僅是開始。許多分析師和觀察人士認為，這種模式是GE當前深陷泥潭的一個重要因素。他們說，伊梅爾特喜歡追隨時尚，為了獲得當下的熱門業務，不惜支付高價。
例如，從2010年到2014年，當油價徘徊在每桶100美元左右的高價時，GE至少在石油和天然氣行業并購了9家企業。然后，在2016年，隨著油價暴跌一半，GE同意將其石油和天然氣部門與油田服務提供商貝克休斯公司（也是上市公司）合并，創建一家主要由GE擁有的公司。監管機構去年7月批準了該交易；此后，即使油價上漲，貝克休斯的股價也跌的很快 ，并且還沒有達到2016年夏天的價格。就在伊梅爾特離開GE董事會的幾天后，GE成立了一個名為“金融與資本配置委員會”的小組，成立的明確目的是審查管理層對資金的松散控制。弗蘭納里要求他們開展工作的第一件事是“評估公司退出貝克休斯的選擇。”
另一個例子：2004年，隨著美國房價飆升，GE為一家名為WMC的次級抵押貸款公司支付了5億美元。到了2007年，隨著房價下跌，GE解雇了大部分WMC員工并出售了該公司，該公司當年損失了10億美元。今年2月，GE宣布，司法部“很可能”在其擁有WMC時，斷言這一舉動“違反法律規定”，并且還預留15億美元用以支付可能的罰金。
不過，伊梅爾特也不是所有的交易都以失敗告終。他的收購和資產剝離事例最引人注目的是，交易數量的驚人。他做了數百筆交易，并聲稱自己是唯一一位曾經買入賣出總額超過1000億美元的CEO。這些交易中，有一些賺的盆滿缽滿：例如，曾GE以3.58億美元的價格在安然公司破產拍賣中收購其風力發電機制造資產，并且為GE的一項業務奠定了基礎（與后來增加的幾項收購一起），這項業務去年帶來了103億美元的收入。伊梅爾特最大的一項業務剝離案例，是在金融危機爆發前，以116億美元的價格，將GE的塑料業務出售給沙特基礎工業公司。交易價格超出了分析師的預期。業內廣泛認為，這筆交易對GE非常有利。
不過總體而言，伊梅爾特并購業績并不是很好，而且這還只是局部問題，更大的問題在于，如果要去華爾街的分析師，客戶，GE的供應商，競爭對手，前高管和前任董事解釋GE走到今天這一步的根本原因，他們的第一句話是相同的：“資本配置。”這對任何CEO來說都是至關重要的工作，而在GE這一點就更加重要，因為其業務資產組合隨時都在變化。但公司外部幾乎普遍的共識是，伊梅爾特不善于該領域。
雖然此前提到，伊梅爾特最大的一筆業務剝離是將GE塑料業務出售給沙特，這可能是他最好的交易，但他最大的收購看起來是他最糟糕的一筆交易，并且仍在拖累公司。那就是2015年對阿爾斯通的收購，后者生產并維護公用事業用于發電的巨型渦輪機，是GE最大的業務企業GE Power的主要競爭對手。這筆交易花了GE足足106億美元的價格，是其有史以來最昂貴的工業收購。伊梅爾特發言人稱，GE董事會八次審查了該交易，并批準了該交易。
但是這筆交易隱患多多：阿爾斯通的利潤率很低，但GE認為，收購可能會提高其利潤率。不過，GE的戰略主要依賴于銷售服務，但監管機構使該公司剝離了阿爾斯通的服務業務。此次收購增加了超過30,000名高成本員工，其中許多人在歐洲，但GE認為，這些人的價值要大于其付出。最糟糕的是，此次并購所購買的產品完全不合時宜。由于可再生能源正在變得具有成本競爭力，GE大幅削減了化石燃料發電機組。結果：全球對GE Power產品的需求萎縮，而GE則在另一方面下了很大賭注，由此使得GE Power的利潤暴跌45%。
這筆交易一直是一場失敗和尷尬。一位GE前高管回憶說，當GE Power陷入困境時，“人們看著我們說，'你已經在這個行業工作了一百年，對嗎？”只要伊梅爾特在臺上一天， GE就會堅決為這筆交易辯護。然后，在他卸任董事會主席幾周后，弗蘭納里承認了每個人都已經知道的事情，告訴投資者，“阿爾斯通明顯表現低于我們的預期。這是不言而喻的事情。”
然而阿爾斯通不是伊梅爾特最糟糕的資本配置錯誤，甚至也不是最糟糕的之一。最糟糕的發生在幾年前，比收購阿爾斯通要糟糕得多：在金融危機之前，他大量增加了GE資本（GE Capital）的資金配置。雖然流行的觀點認為，他的前任杰克韋爾奇（Jack Welch）不可持續地擴大了GE資本的規模，迫使伊梅爾特將其縮小回到理智的維度，但數字顯示情況正好相反。在韋爾奇掌管GE的十年中，GE Capital的利潤從未占GE利潤的41％以上，而伊梅爾特給GE Capital的通過增加超過2500億美元的債務來擴大業務，直到它占2007年GE利潤的55％。與此同時，他還放縱GE冒更大的風險——特別是通過對商業房地產進行直接股權投資這一手段。雖然這么做確實曾帶來大量利潤，但到危機爆發時，GE Capital資本的大部分利潤都消失了。伊梅爾特自大蕭條以來，首次削減了GE Capital的股息，不得不立即向沃倫巴菲特拆借30億美元的頭寸。危機之后，GE Capital從未恢復元氣，當伊梅爾特宣布計劃在2015年撤銷該子公司時，投資者歡呼雀躍。
他在運作資本問題上所犯的錯誤還不止于此：他在任期間，GE花了累計930億美元回購股票，這不一定是個壞主意，不幸的在于回購的股價普遍偏高。從2008年到2011年，GE在這930億美元中僅花費了70億美元，當時股價主要是十幾美元；等到股價漲到30美元以上時，該公司花費近800億美元回購股票。
此外，即使GE的業務沒有提供足夠的現金，伊梅爾特也維持了股息，迫使他借錢并直接發給股東。伊梅爾特的一位發言人說，他曾一次削減股息。但不想兩次這樣做。弗蘭納里也承認“我們多年來一直支付超過我們自由現金流量的股息。”伊梅爾特離開后幾天，弗蘭納里和董事會將股息削減了一半。
此外，和可以用硬數據記錄的無效資本配置相比，資本和文化管理上的問題要軟得多，但至少同樣重要。這也是GE崩潰的一個原因。
GE著名的人力資源管理的硬件仍然存在——著名的紐約州克羅頓維爾校園，用于會議C管理評估，但與伊梅爾特合作的幾位前高管認為，該系統的軟件已經惡化。“毫無疑問，領導能力的開發過程中失去了部分嚴謹性，”一位人士表示，這反映了一種可以追溯到幾年前的共同觀點。盡管如此，這些只是意見而已，而伊梅爾特的一位發言人指出，GE噴氣發動機和醫療保健部門的強勁表現，反駁了有關“公司內文化存在廣泛問題”的觀點。一些高管認為，GE的績效文化依然強大。今年3月份退休時擔任副主席的約翰賴斯（John Rice）邊上 “我有很多機會離開并獲得更多報酬，但因為文化，我留了下來。這種文化促使你做你所能做的一切，如果你沒有竭盡全力，你必須解釋它，并對它負責。”
人力資本和文化需要在GE得到認真關注的最有力證據來自弗蘭納里的行動和聲明，而這些都強化了批評者所說的話。他顯然對他繼承的高管團隊不滿意，并且注意到“40％的團隊成員是新人。”他經常提醒投資者“公司的、領導層已發生重大變化。”
也許弗蘭納里最喜歡的主題是，GE文化需要修復。 “文化？你聽過我說了一百遍，”他告訴投資者。在業務范圍內，他們已經聽到了很多這個詞。 “他明確指出，GE更需要的是嚴謹和問責制結果，雖然努力很重要，但結果更加重要
弗蘭納里（拒絕采訪請求）正在描述一家沒有執行力的公司。他表示，在GE Power，“我們已經使市場形勢，執行力非常差。”與伊梅爾特合作的高管表示，他對執行的重要性表示贊賞，但認為這是一種自我維持的核心競爭力。其中一人還表示：“杰夫很早就認為這家公司在運營執行方面非常出色，無論如何都會繼續下去， “這是一個致命的錯誤。”
弗蘭納里對他繼承的文化的批評中，最令人驚訝的因素是，它需要“更坦率，更多辯論，更多的回擊。”但事實果真如此么？長期以來，GE這家公司一直以坦率而聞名——有時候甚至接近粗魯。伊梅爾特的一位發言人稱，與的會談“有很多阻力”。同時弗蘭納里強調了這一點，與伊梅爾特合作的高管也表達了同樣的擔憂。 一位前財務主管說“杰夫只是不聽他的下屬”。一名前工作人員說 “在伊梅爾特的帶領下，這種阻力蕩然無存。” “當頂頭上司是世界上最聰明的人時，你就會遇到一個真正的問題。”
伊梅爾特是一個偉大，和藹可親，迷人的男人，也非常招人喜歡。他在辛辛那提長大，他的父親在那里擔任GE飛機發動機業務的經理，不過，他說這并沒有影響他在GE公司工作的決定。作為一名足球運動員，他被達特茅斯學院特招入校，并被放在非常有攻擊性的位置，而且他認為有朝一日可能會出現在專業賽場上。同學們認為他是領導者；他是兄弟會的主席，他的兄弟會同儕之一，前先鋒首席執行官比爾麥克納布說“當伊梅爾特成為GE的首席執行官時，沒有人感到驚訝”。
大學畢業后，他回到辛辛那提，參加了寶潔公司著名的品牌管理項目。坐在他身邊的是未來的微軟CEO史蒂夫鮑爾默；他們關系很要好，伊梅爾特經常在回憶中，笑稱他們是“可怕的員工”。他們一定不會太糟糕。幾年后，伊梅爾特去了哈佛商學院，然后去了GE，在那里他開始擔任總部的內部營銷顧問。
當他成為首席執行官時，他面臨著每個新的GE掌門人面臨的任務：重塑公司。按照傳統，他的前任不但離開董事會，也離開了GE，以便讓這位新船長自由設定了GE的方向。伊梅爾特的變化包括兩件迫切需要做的事。他立即開始讓GE更加全球化。令人驚訝的是，對于這樣一家知名的大公司來說，它在美國仍有60％的業務。當伊梅爾特離開時，GE的業務覆蓋全球180個國家，其收入的61％來自美國以外的地區，新興市場的年收入從100億美元擴大到450億美元。一些分析師抱怨說，在某些市場，特別是中國，大部分新業務都是以過高的價格購買的。但全球經濟增長的軌跡正在發生變化，GE需要遵循這一規則。
伊梅爾特對大趨勢的另一個主要響應是，讓GE更加數字化。雖然現在回看起來是趨勢，但在七年前，對于一家大型工業公司而言，數字化所帶來的機會并不那么明顯。分析師稱，伊梅爾特這么做乃先見之明，但他們在執行中再次犯了錯誤。分析師Heymann表示，“他們很早就意識到數據對工業企業的價值，但實現數字化比預想的要貴得多。”2015年，伊梅爾特甚至表示，到2020年，GE將成為全世界十大軟件公司之一。但現在，沒有人還認為這會發生，該公司正在其位于加利福尼亞州圣拉蒙的軟件業務部門解雇100多名員工。然而，這個概念顯然是正確的，GE正朝著正確的方向前進。弗蘭納里說：“我們仍然致力于[數字化]，但我們需要更有針對性的戰略。”
其中許多變化發生在金融危機之后，投資者大多喜歡他們所看到的一切：GE股票跟著標準普爾500指數的上漲節奏穩步上揚。當GE在2015年暫時放緩時，伊梅爾特自信地預測，該公司將在2018年每股盈利2美元，這是一個大幅增長。激進的投資人佩爾茨（Nelson Peltz）的特里安基金（Trian Fund）購買了25億美元的股份，該投資人以其投資負責任的領導人的公司組合而聞名，而伊梅爾特卻陷入了自己夸下的“2018年的每股盈利2美元”的海口中：。到了2016年末，世界開始注意到，雖然GE的股票繼續上漲。但是根基已經動搖了
首先注意到的是現金狀況。GE的支出遠遠超過其產生的支出。該公司可以支付賬單，但其緩沖期越來越短，現金需求也在大量出現。例如，注入數十億美元補充養老基金的不足。從2015年到2017年，GE從自由現金流和出售資產中獲得了約300億美元，但它在股票回購，支付股息和收購方面花費了大約750億美元。正如經濟學家赫伯·斯坦（Herb Stein）所說，如果這種狀況不能永遠持續下去，它就會關閉。GE走向的是一條死胡同。
世界注意到的下一件事是GE Power正在發生的麻煩。就在2017年5月下旬，伊梅爾特告訴華爾街，GE Power的營業利潤前景是“++”，這意味著非常積極。僅僅兩個月后，GE報告稱，GE Power的季度利潤下降，訂單下降，前景不佳。隨著時間的推移，事情更加嚴重。
一連串的壞消息使得形勢更加嚴峻。GE在11月份將股息減半之后，它于12月宣布將裁減12,000名GE Power員工。今年1月，它與GE資本公司的長期護理保險業務簽訂了62億美元的資金，并表示未來七年內還需要另外150億美元的賬目注銷。由于事涉巨大，美國證券交易委員會開始調查，但問題至今仍然沒有得到解決。然后，今年2月，GE公布了司法部對WMC抵押貸款的調查，并于4月宣布了其已經做好支付15億美元罰金的準備。GE也在今年5月表示，可能會讓WMC陷入破產。
這些糟糕的意外事件終于結束了嗎？恐怕沒有人能給出明確答案。伊梅爾特在2018年的每股盈利2美元的目標早已被遺忘（華爾街的共識預測為0.94美元）。取而代之的是弗蘭納里所說的目標，而這幾乎是可憐的目標：“為公司重新帶來增加現金和收入的力量。”
這回答了我們的第一個問題“發生了什么”。而第二個問題“未來會怎樣？”則取決于GE拆分出來的不同部門。GE的照明和鐵路相關業務以及一些較小的部門都已被公開出售。如果能夠實現這一目標，那么GE仍然可以作為一個整體存在，包括電力，航空和醫療保健業務。由于GE Power的衰落，將這三大領域整合為一家蓬勃發展的公司將是需要多年的努力，另外兩大領域醫療保健和航空部門表現良好。
但是一些投資者，尤其是特里安基金，可能不想等待這么久。 該基金的Ed Garden于10月加入GE董事會，該機構因其經常敦促其投資組合公司的分拆而聞名。弗蘭納里在今年1月份明確提出了解散的選擇，同時并未就抑制投機的方式作出任何表態。如果GE三個主要業務中的一個與其他業務分開，也就意味著GE將會走向滅亡——具有GE名稱的實體肯定會持續存在，但其內涵將會丟失。類似企業還有ITT（世界上最大的水泵生產供應商），曾經是一家雄偉的全球性企業集團，但由于他們自己一直在合并和拆分，如今的規模已經大為縮小。
最為岌岌可危、瀕臨滅絕的，則是GE作為一家管理完善的公司所享有的盛譽。與大多數的，這個品牌有一個開始日期：1900年4月24日，當華爾街日報宣布 “GE現在有資格成為投資者所知的最佳管理工業公司之一。”伴隨著經濟起起落落，這份榮譽卻始終如一。直到過去十年的某個時候，這種榮譽遭到了損害，現在則處于續命狀態中。
其傳奇的企業品牌榮耀是否能夠復蘇，已成為目前GE的最大問題。該公司不會面臨生存危機。其主要業務可能會以某種形式繼續進行。對于GE而言，其面臨的緊張局勢位于更高的層面：這家曾經無限榮光的公司，未來究竟是會重新獲得失去的光彩，還是最終淪為平庸？
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