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　　7月10日，本土家電巨頭TCL集團(tuán)與浩然資本宣布合資成立TCL醫(yī)療集團(tuán)(下稱TCL醫(yī)療)，原TCL集團(tuán)控股的“TCL醫(yī)療系統(tǒng)”完成“升級”。

　　在一級市場投資環(huán)境并不太好的背景下，浩然資本此舉頗為引人注目。TCL醫(yī)療能否打破GE、西門子等國際巨頭在高端醫(yī)療設(shè)備市場上的壟斷地位將成為評判該筆投資成敗的關(guān)鍵。

　　資本主導(dǎo)下的聯(lián)手

　　TCL集團(tuán)涉足醫(yī)療行業(yè)并非新聞，2009年公司年度報(bào)告中便提出了介入電子醫(yī)療領(lǐng)域的計(jì)劃。當(dāng)年10月TCL集團(tuán)與恒瑞美聯(lián)公司原股東正式簽署股權(quán)受讓協(xié)議，TCL共出資3109萬元收購了該公司的部分股份，隨后增資2122萬元進(jìn)而成為公司最大股東，持股達(dá)到51.8%。恒瑞美聯(lián)也隨之更名為TCL醫(yī)療系統(tǒng)。

　　在接受記者采訪時(shí)，此前擔(dān)任TCL醫(yī)療系統(tǒng)的首席執(zhí)行官胡海表示，引入風(fēng)險(xiǎn)投資目的在于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，方便股改。新公司業(yè)務(wù)將注重為市場提供一系列高品質(zhì)醫(yī)療影像診斷產(chǎn)品及解決方案，包括X光、超聲設(shè)備、DSA、CT、MRI等。

　　資本介入醫(yī)療產(chǎn)業(yè)早有先例，2008年明基便開始在南京等地建立醫(yī)院，以此為跳板進(jìn)軍內(nèi)地醫(yī)療行業(yè)。

　　NEA全球合伙人、中國區(qū)董事總經(jīng)理蔣曉冬把這種現(xiàn)象視為一種消費(fèi)行為的轉(zhuǎn)變。

　　作為剛性需求，醫(yī)療器械行業(yè)兼具消費(fèi)服務(wù)和機(jī)械裝備雙重概念。從支付角度而言，醫(yī)療消費(fèi)并不由病人自己行為決定，而是在產(chǎn)生臨床效果后由醫(yī)生決定，這也使得它并不同于以往的消費(fèi)行業(yè)。“資本的介入對于醫(yī)療行業(yè)有雙重意義，一是用于購買國外核心技術(shù)；二是用于市場推廣。”蔣曉冬介紹說。

　　值得關(guān)注的是，此次浩然資本是通過旗下控股企業(yè)世康融醫(yī)療(下稱世康融)進(jìn)行投資。透過專業(yè)平臺(tái)進(jìn)行投資此前已被聯(lián)想等戰(zhàn)略投資者所采用，但國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資采用這種方式并不多見。

　　投中集團(tuán)高級分析師馮坡介紹說，這類投資方式優(yōu)點(diǎn)在于平臺(tái)具有很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)背景，能夠給被投企業(yè)帶來更高的增值服務(wù)，在談判中更加有利。缺點(diǎn)則是退出方式比較困難，除了采取傳統(tǒng)IPO退出方式外，需要找尋一些創(chuàng)新方式。

　　“這種投資方式在其它行業(yè)或許并不適合，但在醫(yī)療行業(yè)是一個(gè)不錯(cuò)的嘗試。”蔣曉冬認(rèn)為，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)具有較高的專業(yè)門檻，透過專業(yè)的平臺(tái)進(jìn)行投資，容易為被投企業(yè)提供后續(xù)服務(wù)。如果所投項(xiàng)目無法上市，還可以在內(nèi)部平臺(tái)進(jìn)行整合。

　　此次合作中扮演重要角色的世康融醫(yī)療由GE醫(yī)療前大中華區(qū)總裁陳治創(chuàng)立，浩然資本在2009年由合伙人王鴻清主導(dǎo)了對世康融的投資。她同時(shí)也是世康融的創(chuàng)始人之一。

　　在接受記者采訪時(shí)，王鴻清表示并不方便透露具體的投資金額以及股權(quán)分配。在新公司中TCL集團(tuán)仍將為控股股東，世康融為少數(shù)股東，其它股東情況雙方均未透露。

　　不過值得關(guān)注的是，在新公司的董事會(huì)中，浩然資本與世康融將扮演重要角色。世康融創(chuàng)始人兼董事長陳治將擔(dān)任新公司的董事長，TCL醫(yī)療集團(tuán)總經(jīng)理胡海將擔(dān)任總經(jīng)理，王鴻清也將進(jìn)入董事會(huì)。據(jù)她透露，除此之外世康融還將在董事會(huì)中占據(jù)1到2個(gè)席位。

　　這也是兩位前GE醫(yī)療大中華區(qū)總裁的聯(lián)手，公開資料顯示，陳治與胡海曾先后擔(dān)任GE醫(yī)療大中華區(qū)總裁，此次兩人聯(lián)手面對的最大競爭對手便是GE，胡海坦言在人才儲(chǔ)備上已有信心。

　　TCL醫(yī)療分拆上市？

　　在經(jīng)濟(jì)下滑背景下，醫(yī)療器械投資并未減緩。2012年以來，已經(jīng)有富達(dá)亞洲和立達(dá)資本先后投資了麥迪頂峰和麥迪斯科技等醫(yī)療器械企業(yè)。清科統(tǒng)計(jì)顯示， 截至2012年6月底，今年以來醫(yī)療健康行業(yè)融資案例達(dá)34起，交易金額超過7億美元。其中醫(yī)療器械領(lǐng)域的投資案例共有5起。

　　漢鼎咨詢執(zhí)行王參壽在接受記者采訪時(shí)表示，在目前經(jīng)濟(jì)形勢下，醫(yī)療板塊本身抗周期性比較強(qiáng)，因此投資價(jià)值受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小。浩然資本此時(shí)選擇投資屬情理之中。

　　據(jù)他介紹，醫(yī)療板塊是目前二級市場IPO過會(huì)率最高的板塊，每個(gè)投資人手中都會(huì)投資幾個(gè)醫(yī)療項(xiàng)目尋求避險(xiǎn)。同時(shí)，A股市場近期的低迷表現(xiàn)也傳導(dǎo)到了一級市場，一般來說投資人投資醫(yī)療板塊的估值會(huì)參照二級市場市盈率的1/4進(jìn)行投資，目前A股醫(yī)療健康板塊的平均市盈率在32倍左右，投資人在一級市場投資的估值下降到8倍左右，相比之前動(dòng)輒十幾倍的估值降幅明顯。

　　胡海向記者透露，未來不排除TCL醫(yī)療分拆上市的可能性。如果上市，地點(diǎn)將選擇在A股。截至7月26日，A股醫(yī)療器械上市公司共有21家。此前有風(fēng)險(xiǎn)資本介入的魚躍醫(yī)療和樂普醫(yī)療，動(dòng)態(tài)市盈率分別達(dá)到32.79倍和16.12倍。

　　相比于TMT與清潔能源，醫(yī)療行業(yè)的退出周期則要更加緩慢。清科集團(tuán)統(tǒng)計(jì)顯示，2011年中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)共有28家企業(yè)成功IPO，融資額達(dá)到53.33億美元，融資額與上市企業(yè)數(shù)量較2010年的峰值時(shí)期均有所下降。

　　王鴻清介紹說，目前通過世康融進(jìn)行投資的基金期限在3-5年，這也就意味著如果TCL醫(yī)療在3-5年不能完成上市，那么浩然資本將選擇IPO以外的方式實(shí)現(xiàn)退出。

　　“IPO退出將是我們首選方式，但不排除其它多樣性的退出方式。并購以及尋找新的合作伙伴都將會(huì)是我們的備選。”

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　　【本土醫(yī)療器械投資風(fēng)險(xiǎn)：價(jià)格戰(zhàn)不斷、創(chuàng)新力不足】

　　中國作為世界第四大醫(yī)療設(shè)備市場，市場規(guī)模超過600億人民幣，其中醫(yī)療影像診斷市場規(guī)模超過220億人民幣。胡海認(rèn)為，隨著城市化和老齡化時(shí)代到來，醫(yī)療器械行業(yè)將涌現(xiàn)機(jī)會(huì)。未來幾年，包括醫(yī)療影像在內(nèi)的中國醫(yī)療設(shè)備市場還將會(huì)繼續(xù)保持20%的增長率。

　　想要將這鼓舞人心的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)，TCL醫(yī)療首先要解決的是如何面對GE等國際巨頭的競爭。清科統(tǒng)計(jì)顯示，2010年我國醫(yī)療器械市場的基本構(gòu)成為：高端產(chǎn)品占比25%，中低端產(chǎn)品則為75%。而國際醫(yī)療器械市場中的平均水平為：高端產(chǎn)品所占份額一般為55%，中低端產(chǎn)品45%。我國醫(yī)療器械行業(yè)整體趨向中低端，并且兩極分化情況較為明顯。

　　清科醫(yī)療健康行業(yè)分析師肖珺認(rèn)為，醫(yī)療器械行業(yè)集中于中低端設(shè)備的主要原因在于一些大型醫(yī)院的醫(yī)療設(shè)備均選擇進(jìn)口，本土醫(yī)療器械企業(yè)很難在高端市場獲得成功。同時(shí)，由于醫(yī)療行業(yè)本身存在的問題，醫(yī)療器械企業(yè)的競爭除了體現(xiàn)在產(chǎn)品質(zhì)量上，更多還在于與醫(yī)院的渠道拓展。

　　王參壽介紹說，三甲醫(yī)院選擇采購國外設(shè)備的另一原因是因?yàn)樵O(shè)備提供方均承擔(dān)醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)。一旦設(shè)備發(fā)生問題，廠家都會(huì)進(jìn)行賠付，與醫(yī)院無關(guān)。相比之下，本土醫(yī)療器械企業(yè)沒有一家可以承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)。

　　“價(jià)格戰(zhàn)和打通醫(yī)院關(guān)系是醫(yī)療器械企業(yè)最為熱衷的事情，這導(dǎo)致了本土醫(yī)療器械很難獲取高端客戶的認(rèn)可。”肖珺介紹說，我國醫(yī)療器械市場規(guī)模占醫(yī)藥總市場規(guī)模14%，與全球的42%水平相差較大；另外，與全球人均器械消費(fèi)水平相比，我國醫(yī)療器械市場在人均消費(fèi)水平方面還有5-6倍的上升空間。

　　王鴻清認(rèn)為這恰恰是浩然資本選擇此時(shí)介入醫(yī)療器械行業(yè)的原因。一線城市三甲普遍選擇國外進(jìn)口設(shè)備，二三線城市的三甲醫(yī)院則沒有足夠資金購買進(jìn)口設(shè)備，這給本土醫(yī)療器械企業(yè)帶來了機(jī)會(huì)。

　　“本土企業(yè)大多走‘跟隨路線’，質(zhì)量不具有競爭力。TCL醫(yī)療將主要以技術(shù)主導(dǎo)，而不會(huì)參與價(jià)格戰(zhàn)。”胡海告訴記者，此前TCL醫(yī)療已經(jīng)從美國硅谷一家公司購買了醫(yī)療影像方面的技術(shù)，未來公司自有資金將主要用于購買、研發(fā)技術(shù)以及渠道建設(shè)上。